白云机场600004 短期增长无忧扩建脚步临近

 

　　净利润同比增长 16.2%，超过收入增速。公司 2014 年上半年实现营业收入 26.8 亿元，同比增长 8.9%，归属于上市公司股东的净利润 5.2 亿元，同比增长 16.2%。报告期内实现总收入增幅较大，净利润增幅超过总收入增幅，主要是航空业务量增长及内外航收费并轨延续所致。公司营业成本增长 9.5%，超过收入增速。管理费用同比增长 9.6%，保持较快增速。折合 EPS为 0.46 元，业绩符合预期。

 

　　旅客吞吐量增速放缓，公司运营良性健康。2014 年上半年白云机场共实现飞机起降 20 万架次，旅客吞吐量 2672 万人次，货邮吞吐量 68 万吨，分别比去年同期增长 4.1%、4.5%和 11.5%，受东南亚政治经济局势不稳及航空业务资源瓶颈制约等因素的影响，航班起降量和旅客吞吐量增速放缓。国际航空业务增长较快，同时其业务比重也在增加，新增 3 条国际航线和 2 个国际货运通航点，运营保持良性健康。

 

　　非航业务同比增速 10.4%，占比 45.7%。2014 年上半年公司航空服务收入总计 14.6 亿元，同比增长 7.7%，主要是内航外线收费并轨，从去年 4 月 1 日开始，今年由于 1 季度基数较低，仍保持较快增长。航空性延伸服务收入共计 12.2亿元，同比增长 10.4%，其中广告业务收入共计 1.8 亿元，相较于去年同期增加了 578 万元，非航收入保持较快增速。上半年公司获得投资收益共计 502 万元，相比去年同期增加 266 万元，主要是新增联营企业产生。

 

　　短期业绩增长无忧，扩建脚步临近。公司国际航空业务增长较快，内航外线收费并轨后继续提升国际航线盈利能力。公司积极开发非航业务，机场航空业务结构也在继续优化，稳步推进航空枢纽建设战略。通过良好的成本费用管理，使得税前利润增幅高于营业收入增幅，总体盈利能力增强。机场扩建变更项目法人为上市公司，由于资本性开支较大，将打压公司的估值。

 

　　风险提示。1.运量增长低于预期；2.流行疾病、地理灾害等突发性事件。

 

　　盈利预测及估值。考虑东南亚局势影响及公司良好的经营状况，维持对公司 2014-2016 年 EPS 保守预测为0.88/1.03/1.13 元。随着新国际航班开通及出境游客量的增加，广州地理优势所带来的国际航空业务持续增长，公司日前仍具有较大的发展潜力。参照欧美机场及港股机场的估值，公司估值低估，给予目标价 8.5 元/股，对应 2014 年 10 倍 PE，维持“增持”评级。白云机场